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棉花:貿易爭端惡化可能拓展棉價區間下沿

  • 時間: 2019-05-13 09:23:00


5月10日起,美方將2018年9月對華征稅的2000億美元商品稅率從10%提高至25%,其中涉及約74億美元中國對美紡織服裝出口額,約占中國對美紡織服裝出口總額的16%。美方揚言對剩余約3000億美元從中國進口的商品也要增加關稅,中美貿易爭端迅速惡化利空全球經濟和棉花消費,成為短期壓倒一切的基本面。同時,5月10日,USDA發布的2019/20年度供需報告偏空,將全球產量大幅上調152.9萬噸至2731.5萬噸,全球棉花從去庫存周期轉入產需平衡期。當下,宏觀和產業利空共振,可能會拓展棉價區間下沿。

 

一、國內棉紡出口和消費均不佳,恐難以消化加稅利空

  4月當月紡織品服裝出口194.6億美元,同比下降8.7%;1-4月紡服累計出口額約757.6億美元,同比下降3.7%。而實際情況恐怕比統計數字更為悲觀,據筆者4月份調研的情況,下游棉紡業內需和出口均不佳,貿易戰導致下游訂單小而散,訂單數量上也有不少下降,疊加進口紗降價沖擊,下游銷售迅速轉淡,庫存普遍積累。棉紡利潤方面,山東、河北等地的完全成本已到達盈虧平衡點,恐難以承受進一步加稅利空。

  目前受影響的對美紡織服裝出口額約有74億美元,約占對美紡織服裝出口總額的16%。若美方對剩余約3000億美元商品也加征關稅,那么中國輸美的454億美元紡織品服裝均將受到較大沖擊,極限測算國內會損失掉約110萬噸棉花消費量。由于棉紡下游接近于自由競爭市場,在損失掉美國市場之后,會通過慘烈的價格戰尋找其他市場或自我消化加稅影響,這樣整個紡服產業鏈的利潤恐怕會非常難看,消費端會通過負反饋進一步拉低棉價。據筆者推演:情形一,美方將2018年9月對華征稅的2000億美元商品稅率從10%提高至25%,保持現狀不再升級關稅戰,國內棉價下沿可能在14500元/噸附近;情形二,美方對剩余約3000億美元商品加稅,即對所有輸美紡織品服裝加稅,如果國內沒有進一步的刺激措施,國內棉價下沿存在下探13500元/噸的可能,這是最壞的情況。

 

二、去庫存周期結束,產業利空維持

  5月10日,USDA發布新年度供需預測,將全球棉花產量預估上調152.9萬噸至2731.5萬噸,全球棉花消費預估上調70.1萬噸至2741.8萬噸,全球棉花期末庫存預估下調17萬噸至1647.9萬噸,去庫存周期結束,轉向產需平衡期。筆者認為,USDA大幅提高產量預估符合預期,但在貿易戰加深的背景下調增消費預估可能過于樂觀,尤其是中國的消費量預計過于樂觀。據筆者測算,2018/19年度國內消費可能在850萬噸上下,貿易戰惡化的背景下,2019/20年度國內消費可能會下降到800萬噸;如果天氣正常,去庫存周期更大的概率是切換為小幅累庫存周期,棉價大格局震蕩略偏空。

  中短期來看,除了下游消費不佳外,受貿易爭端惡化影響,國內外做多棉花的資金均開始流出。目前鄭棉沉淀資金約33.5億,兩周前的高點約40億;截至5月7日,美棉期貨和期權基金凈多單21238張,占比7.9%,兩周前的高點約16.5%。據國家棉花市場監測系統,截至5月10日,全國皮棉銷售68.1%,同比降4%;鄭棉倉單為19838張,還是增加趨勢,套保壓力不減。         


            

  綜上所述,中美貿易爭端惡化利空全球經濟和棉花消費,USDA預計新年度全球棉花去庫存周期結束,近期做多資金流出且伴隨倉單增加,宏觀和產業利空出現共振,可能會拓展棉價區間下沿:情形一,保持現狀不再升級關稅戰,國內棉價下沿可能在14500元/噸附近;情形二,對剩余約3000億美元商品加稅,如果國內沒有進一步的對沖措施,國內棉價下沿存在下探13500元/噸的可能。


(中糧期貨 付斌 投資咨詢資格證號Z0012492)


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