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研究院5月月度策略會專家觀點

  • 時間: 2019-05-10 09:16:00

中糧期貨北京分公司啟迪團隊
5月黑色系策略展望
    如果把黑色系趨勢行情比喻為一條魚,那么,在魚頭布局、魚身獲利、魚尾時風險收益比越來越不合適時,應當降低倉位鎖定利潤,而不是盲目參與、在震蕩中消耗。
【螺紋】上下兩難
    一方面,短期不具備趨勢性下跌條件,盡管外部壓力再添變數,但從托底維穩的政策目標來看,基建拉動內需仍然是重要的、有效的路徑,不可對需求過分低估。在現貨強支撐的條件下,1905不會大跌,1910背靠500左右的貼水,仍會扛跌。
    另一方面,年初至今累計上漲20%的螺紋,面臨著自身的季節性因素——梅雨季,雨季都會減弱實際需求、形成累庫壓力。1910合約要經歷5、6、7、8四個月,對需求的擔憂會更直接的擺在多頭面前。在這四個月中,限產政策是變量、鐵礦復產是變量、貿易磋商也是變量,諸多不確定性疊加,會導致行情震蕩、更為曲折。
【鐵礦】情緒反復
    現貨穩定在700之上,05的上漲已經終結,09合約則隨著“復產”或“不復產”的消息劇烈波動,期貨則在連續四個月上漲了40%后,進入到了高位震蕩、資金博弈的階段。這時,供需就不再是核心問題,情緒才是核心。理性的看,鐵礦仍是有強基本面支持的。90美金之上的利潤確實太有吸引力了,礦山會想盡辦法希望盡快達復產,但同時也要清楚,即使復產啟動,真實的產量回升也有季度滯后性,減產仍然是事實。這樣的情況,盤面反復波動的仍然現實與預期之間的博弈情緒。

劉學軍 中糧期貨鄭州營業部執行董事
    之前4月有投機資金試圖做多白糖期貨,但是在由于印度泰國減產落空亂了方寸,因此白糖熊牛切換失敗,漲幅全部被收回。現階段多空分歧下,白糖可能呈現弱勢震蕩的態勢。熊市年份的特殊性,資金試圖嘗試的5-9反套已經被證偽。白糖轉牛將比較緩慢,因為供給未能縮減,而需求增長不會大起大落。 
    總體來講,今年白糖的走勢很像2014年的行情,之前的牛市已經被證偽了,未來可能還會出現更多的利空。首先是拋儲政策,不完全統計下,有1000萬噸的庫存,未來有可能有去庫存的政策,什么時間發生不確定。5月下旬下調貿易保障性關稅,進口關稅可能進一步下降5%,保障進口利潤,但是也將進一步壓制糖價。而各個產區的增產,也可能傳遞到下個榨季??獯嫜沽κ茄怪鋪羌叟J械鬧饕蛑?,如果庫存不去,那么糖價很可能繼續振蕩筑底,很難切換到牛市行情。最后關于天氣問題,厄爾尼諾現象是否在今年繼續延續和增強值得關注。

鄭齊 中糧期貨祈德豐高級經理
    今天想和大家分享的是賣出期權策略,這種單一的賣出策略之前講得比較少,有以下考慮,賣出和買入期權的風險是完全不一樣的,賣出期權最大的收益有限,即權利金,但是最大的損失理論上來講是無限的,只要遇到一次大的波動,可能會把之前十次賣期權的權利金收益都賠出去,這也是賣出期權交易最常見的一種情況。但是這種期權策略也有其優勢,首先,賣出期權是期權交易中不可或缺的一種操作,如果只做買入操作長期來講收益不一定樂觀,因為時間損耗比較嚴重;其次,現在整體市場的波動率在走弱,波動率逐漸下行,這種情況下,賣出期權是一種不錯的選擇。

    賣出期權的收益結構和買入期權正好相反,如果認為標的當前價格在短期或中期壓力比較大,持續震蕩不容易突破,賣出期權就可以收獲時間價值。其特點就是承擔風險但同時獲取時間價值;風險即如果賣出看漲,價格大幅上漲就會導致損失;適用情景即認為價格在關鍵位置難以突破。具體操作時需要調整的是時間,比如您覺得是半個月內還是一個月內比較難以突破。以賣出螺紋鋼看漲期權為例,假定在3810的位置賣出一個平值看漲期權,一個月期限,可以收82.7元/噸的權利金,百分比是2.17%,只要一個月之后價格不高于3900,該策略就可以凈盈利,賣出期權要交保證金,這個頭寸期初保證金260左右,抵扣完100元/噸左右,相對來講也不高。


 

    上周日美國總統特朗普發布微博稱將在本周五對2000億美元的中國商品加征25%的關稅之后,可以肯定新一輪的貿易爭端馬上就要啟動,因為美國國內的內部環境已經具備了這種條件。但反復談判的過程仍將持續,短期內我們的預判是有可能達成一個協議,但長期來看年內可能還會繼續。
    對資產價格而言,首當其沖的就是對匯率的影響。消息爆出后人民幣匯率立即跌破了6.8。但我們認為這并不是新一輪貨幣貶值啟動的標志。一方面5月1日美聯儲利率決議反映超額存款準備金利率對聯邦基金實際利率可能已經出現倒掛,套利空間已經反轉,這部分資金將重新流向市場,導致美國的實際流動性增加。這意味著美元在這個時點可能是一個假突破,按照我們春季策略報告中的判斷,美元指數達到98附近的頂部之后將再次下跌到92左右,對人民幣來說是一個利多的外部因素。第二,只要中美貿易談判延續,就不會讓人民幣出現大幅度的貶值。
    這個時點對于很多資產價格來說,將迎來一個劇烈的震蕩期。結果可能是對風險資產的中期利多,債券可能會出現一波繼續上漲的行情,與之同步的就是整個利率的緩慢下行。股市可能既會受到貿易戰的影響,也會有自己獨立的走勢。我們判斷A股雖然已經跌到這個地步,但是從全年角度來看,這一波上漲應該還沒有結束。對于大宗商品來說,當前對商品價格應該更多偏利空,尤其是工業品。因為工業品的價格更多的是跟著需求走,我們認為宏觀層面是看空的;而從微觀結構和產業結構來講是基差的向下修復、產業邏輯的轉弱和季節性的高點。這意味著以螺紋為首,黑色很可能已經來到了頂部,而不是上漲的中繼。

陽林欽 中糧期貨研究副總監
【大豆 & 豆粕】中美關系趨緊對國際大豆和國內豆粕的影響,從情緒和對供需的實質影響兩個維度來說,情緒上,大家看到了美豆和國內豆粕的影響是不一樣的,美豆創下了新低,跌破了18年7月中的低點。國內豆粕這兩天減倉上漲,上行的壓力還是比較大的。對CBOT的利空是比較直接的,4月中旬以來美豆一直在下跌,從供需面來說是這種加速下跌是比較懵的,但是基金比較聰明和敏感,應該是提前在反映中美關系。對供需的實質影響:對美國來說,中國買了1500多萬噸大豆,還有1000多萬噸沒有執行,這是直接的利空,以及對美國農民來說,價格更低意味著更加惜售。政策不穩定對播種也有影響。對中國來說,情緒上的影響大于實質,因為中國本來也不會采購美國大豆,巴西的貼水可能往上漲,抵消一部分cbot下跌,匯率貶值,成本增加,美國大豆不執行的話,國內到港的壓力會小很多。
【油脂】我們貫徹的思路就是整體上看19年國際和國內油脂的供應增速要放緩,來自產地棕櫚油的產量增速放緩、國際菜油產量下降、中國大豆壓榨下降。需求來看,我們看印度的植物油需求會有修復性增加,中國的棕櫚油的替代需求會增加。全球植物油的問題不是出在豆油和菜油上,而是受到棕櫚油的拖累。這是我們認為油脂中長期操作思路是找低位去買。但是在整個市場從熊市逐漸過渡的過程中,給出確定性的利多之前,我們需要對多單加以?;?。這種確定性的利多,要么來自產地棕櫚油產量出現問題,要么是需求持續好轉,現在我們看到產量沒有問題,需求是否能持續,還要打個問號。所以我們是推薦買菜油空棕櫚油。

熊寬 中糧期貨研究副總監
    近期豬價上漲乏力的主要原因:
(1)豬肉需求提振有限,批發市場豬白條走貨基本穩定;
(2)市場缺豬不嚴重,隨著氣溫升高,標豬與肥豬價差拉大,豬場加速出欄,同時南方仍有拋售情況;
(3)屠宰企業去凍品庫存,開工率下降,收豬過程中壓價。
    后期看法:生豬產能仍在持續去化,兩廣疫情導致當地產能減少30%-40%。短期干擾因素減弱后,供給缺口將主導行情,預計5月下旬北方豬價將率先上漲,南方視疫情發展。

張大龍 中糧期貨研究副總監
玉米策略展望
    1月合約更多反映新作供需,從大的供需結構來看,19/20仍有缺口,此外據行業調研了解黑龍江面積減幅10-15%左右、約減1500萬畝;且地租成本減幅不大,對新作玉米有成本支撐。當前東北播種順利,土壤墑情適宜,后期仍有苗期、花期干旱炒作,利多遠月合約。
9月突破1900頸線位置后,等待拍賣落地。當前盤面已經反映拍賣底價上漲150元/噸(C1809合約底部支撐1750)。9月短期震蕩,上漲乏力。從需求來看,需求疲弱才是二三季度行情的主導, 3月份農業部生豬、能繁母豬存欄繼續下滑,且仍呈加速下滑狀態。存欄推導方面:(1)2018年12月至2019年3月疫情嚴重爆發,養殖戶加速出欄及捕殺,導致4個月后的商品豬出欄,即2019年4-6月商品豬持續減少;(2)2018年11月至2019年3月能繁母豬存欄減少將導致7月-11月新增供給。
    綜合來看,單邊建議觀望, 9-1反套目標位-60左右。


(中糧期貨 柳瑾 投資咨詢資格證號:Z0012424)
(中糧期貨 李楠 投資咨詢資格證號:Z0012347)

風險揭示
1.本策略觀點系研究員依據掌握的資料做出,因條件所限實際結果可能有很大不同。請投資者務必獨立進行交易決策。公司不對交易結果做任何保證。
2. 市場具有不確定性,過往策略觀點的吻合并不保證當前策略觀點的正確。公司及其他研究員可能發表與本策略觀點不同的意見。
3.在法律范圍內,公司或關聯機構可能會就涉及的品種進行交易,或可能為其他公司交易提供服務。

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