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原油:減產落地疊加宏觀松動 沽空時機或已到來

  • 時間: 2019-05-10 09:10:00

本文為中糧期貨研究院2019年5月月度策略會原油演講紀要。


【觀點】3月策略會提出的悲觀預期修復以及美國加速去庫邏輯已經被當前價格充分消化,目前原油需逐步轉為空頭思路。美國在4月底宣布停止豁免伊朗后油價一度大幅沖高,制裁細節和雙方反應目前仍然具有不確定性,不排除超預期地緣事件短期再度帶來沖擊,但基本面大方向上看已經初步具備向下的驅動。


沙特作為最重要的產量調節器,對OPEC產量起決定性作用。去年伊朗原油禁運使得沙特借機開啟增產周期,油價大跌后又重新開始了新一輪減產,柱狀圖顯示了沙特所占OPEC總產量(除去伊朗和委內瑞拉產量)的份額,目前已經降至近年來最低水平,且上一次份額低點對應著增產的開始,從彭博與路透調查來看,沙特4月產量已經開始有所增加,在伊朗和委內瑞拉產量已經足夠低位的情況下,OPEC總產量降幅已經十分有限,對價格的影響將由前期的利多邊際走弱逐步轉換為利多消失。

美國停止豁免短期內對伊朗原油的產量仍然會有影響,但從歷次制裁與油價的發展路徑來看,制裁產生的產量下降并不意味著能直接促使油價上漲。相反基金多空比往往在制裁真正開始影響產量前就已經達到峰值,產量的下滑甚至對應油價的下跌。這對當前行情也有很大的借鑒意義,422日,美國決定停止8個伊朗原油進口方的制裁豁免,以截斷伊朗財政收入來源,當日原油大幅上漲后達到了階段性頂點,基金多空比也開始走弱。

美國基本面近期也表現出了疲弱態勢,高油價下產量緩慢增加預計還將持續,在非美市場基本面難以再創亮點的情況下,WTIBrent價差短期難以走闊,美國出口難見增量,在消費正常維持季節性走勢的背景下,短期庫存壓力預計仍然較大。

從制裁落地、美國庫存逆季節性走高、宏觀預期走弱、風險資產波動率抬升幾個維度來看,目前的原油市場和去年大跌初期都具有相似之處。雖然歷史不會簡單的重復,但這些跡象已經十分值得關注和評估,沽空時點或已到來。


(中糧期貨  李云旭  投資咨詢資格證號:Z0013666)


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